美联储预计放缓加息步伐 但市场波动性依然高企

　　作者： 樊志菁

　　[ 高盛建议投资者，在经济放缓的大背景中，应该避开高资本支出和研发投入的公司。该行首席美股策略师科斯丁（David J． Kostin）在报告中写道：“投资者历来对公司在经济可能处于衰退边缘的时候进行大规模资本投资持怀疑态度。在过去三次衰退期间，现金回报率高的股票表现优于资本支出和研发水平高的股票。” ]

　　11月的美联储决议一如既往地给市场带来了巨大波动。虽然加息步伐放缓的预期升温，但利率终点目标也同时存在上移的风险，整体而言可谓喜忧参半。

　　三大股指上周全线回落，纳指更是创下了今年1月以来的最大单周跌幅。利率期货显示，12月加息前景依然扑朔迷离，市场静待美联储官员的最新表态指引。随着中期选举到来以及10月通胀数据发布，未来一周市场或继续陷入不确定性引发的大幅波动中。

　　美联储预计会放缓加息

　　如外界普遍预期的那样，美联储11月议息会议决定连续第四次加息75个基点，声明称将评估货币政策的累积效应。鲍威尔表示，央行还远未结束加息步伐，现在考虑暂停还为时过早。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，鹰派言论加剧了人们对美联储可能会比之前预期路径走得更远的顾虑。2/10年期美债收益率利差一度扩大至60个基点以上，这已经是上世纪80年代以来倒挂最严重的一次。在他看来，美联储释放了柔中带刚的信号，即尽管可能会减缓加息步伐，但可能会将利率推高至此前预测的水平之上。

　　随着政策收紧对经济的影响逐步显现，就业市场开始受到波及。上月美国新增26.1万个就业岗位，连续三个月回落。与此同时，失业率从3.5%上升至3.7%，劳动力规模略有萎缩，受到关注的员工薪资增长也有所放缓。

　　劳动力市场一直是货币政策的焦点，美联储一再表示，在调整加息之前需要寻求更多降温的信号。目前的求职供需形势依然紧张，初请失业金人数持续维持在低位，Jolts报告显示每名失业者依然对应高达1.9个职位空缺。凯投宏观美国高级经济学家皮尔斯（Michael Pearce）表示，就业增长仍具有惊人的弹性，对改变美联储坚定的鹰派立场几乎没有什么实质性作用。

　　不过第一财经记者注意到，从最新美联储官员的表态中，放缓加息正在形成共识，鲍威尔提出的终点利率上移也得到了确认。里士满联储主席巴尔金（Tom Barkin）表示，现在可以开始“踩刹车”，在更长的一段时间内加息速度会变慢，未来可能会有更高的终端利率。

　　芝加哥联储主席埃文斯（Charles Evans）则认为，不再需要采取先发制人的立场， 以不超过75个（基点）的速度前进，在目标达成前看到更多数据是有意义的。

　　美债市场也显示了政策预期的变化，与短期利率挂钩的2年期美债收益率尾盘站上4.65%，环比上周上涨22个基点，相当于一次加息空间。

　　CME利率观察工具FedWatch数据显示，在就业报告公布后，市场对12月加息75个基点的预期曾短暂上升，目前预计加息50个基点的可能性重新回到50%以上。交易员仍在押注明年3月加息至5.00%到5.25%的区间，但更激进的定价并未升温。

　　施瓦茨向记者表示，总的来说，美联储仍然没有看到可能导致停止加息的信号。劳动力市场确实出现了降温的迹象，但整体仍然太热。从目前的情况分析，12月加息正在朝50个基点倾斜，风险在于2023年初的政策选择，这取决于未来的两份通胀报告。正如鲍威尔所言，经济软着陆的道路越来越窄。

　　施瓦茨重申了此前的预期，明年上半年GDP将出现两个季度的负增长，并会发生温和的衰退。

　　市场波动风险犹存

　　美联储决议后市场先涨后跌，此前从底部的反弹似乎暂时失去了动力。

　　10月以来美股的做多动能有所消耗，加息周期终点利率的波动引发了投资者对经济的新一轮担忧。上周五企稳反弹背后，三大股指日内剧烈波动也反映了市场情绪并不稳定。

　　值得注意的是，过去一周纳指单周5%的跌幅创造了今年1月以来最大跌幅。明星科技股泥沙俱下，刷新52周低点的明星科技股不在少数，如谷歌、亚马逊、Meta、微软、高通、Spotify。道琼斯市场数据显示，苹果股票上周五连阴，罕见下跌11.2%，为2020年3月20日以来的最差单周表现，亚马逊市值则失守1万亿美元关口。

　　除了货币政策的影响之外，科技股的压力来自于不断出现的负面消息。比如亚马逊3日表示，受经济环境影响，公司计划暂停招聘数月，苹果也被传出暂停研发部门以外许多职位招聘的报道。经济压力下一些企业被迫开启了裁员，线上支付巨头Stripe和出行共享公司Lyft均计划减少至少13%的岗位。

　　投资者情绪持续低迷，美国银行的牛熊指标连续7周维持在0，这是2008年金融危机以来最长的“极度看跌”周期。资金避险情绪浓厚，EPFR Global数据指出，截至11月2日的一周内，货币基金的资金流入达621亿美元，去年第四季度以来已经吸引了1940亿美元资金。美银策略师哈特内特（Michael Hartnett）指出，投资者以疫情以来最快的速度出逃，由于通胀居高不下且失业率处于较低水平，美联储短期内不会大幅调整其政策。“衰退冲击”情形下，预计股市可能会在明年春季触底。

　　高盛建议投资者，在经济放缓的大背景中，应该避开高资本支出和研发投入的公司。该行首席美股策略师科斯丁（David J． Kostin）在报告中写道：“投资者历来对公司在经济可能处于衰退边缘的时候进行大规模资本投资持怀疑态度。在过去三次衰退期间，现金回报率高的股票表现优于资本支出和研发水平高的股票。”

　　另一个在高利率和经济不确定性环境下投资的长期策略是持有更抗风险的价值股。花旗美国股票策略师克伦特（Scott Chronert）将此定义为高盈利能力、低金融风险和业务稳定性的组合，不过从定量角度识别是复杂的。“首先通常是考察回报指标，特别是股本回报率（ROE）或投资资本回报率（ROIC）。然后需要加入稳定性指标，包括基本面因素，如每股收益或现金流增长，以及部分技术性指标。”他说道。

　　嘉信理财认为，未来一周市场依然难以摆脱动荡的局面。除了继续消化和展望美联储政策预期，中期选举和最新CPI数据将成为扰动因子。虽然季节性强势和中期选举后美股表现数据有利于多头，不过短期技术面仍然看跌，股票和债券收益率之间似乎存在着非常明显的反向关系。在经济数据仍在传递通胀压力的情况下，债券收益率上涨的压力不小。